01. Contexte historique
Novartis dans son contexte : l'objectif de 2027 se fonde sur l'écart de valorisation actuel.
Au 15 mai 2026, l'action Novartis s'échangeait à 118,04 CHF, légèrement en dessous de son plus haut des 52 dernières semaines (131,00 CHF). Au cours des 10 dernières années, son cours a fluctué entre 39,77 CHF et 126,65 CHF, soit une croissance annuelle composée de 10 %. Cette performance à long terme est nettement supérieure à celle de Sanofi, ce qui explique en partie la réticence du marché à appliquer une valorisation élevée à Novartis.
Le dernier trimestre a rappelé que la qualité n'est pas synonyme d'immunité face aux fluctuations du marché. Le chiffre d'affaires net du premier trimestre 2026 s'est établi à 13,1 milliards de dollars, en baisse de 5 % à taux de change constants, tandis que le BPA hors éléments exceptionnels a atteint 1,99 dollar, en recul de 15 % à taux de change constants. Ce repli s'explique par l'érosion du marché des génériques aux États-Unis, mais les marques prioritaires ont continué d'enregistrer une forte croissance : Kisqali (+55 %), Pluvicto (+70 %), Kesimpta (+26 %), Scemblix (+79 %) et Leqvio (+69 %). Le problème fondamental réside dans le fait que la forte dynamique des marques est masquée par un cycle d'érosion temporaire, mais bien réel, aux États-Unis.
C'est pourquoi 2027 est véritablement l'année de la normalisation. MarketScreener affichait un multiple de 19,2x pour les bénéfices de 2025 (sur douze mois glissants), de 20,1x pour les bénéfices estimés de 2026 et de 17,3x pour ceux de 2027. Le consensus des BPA (bénéfice par action) sur MarketScreener était de 7,244 USD pour 2026 et de 8,433 USD pour 2027, ce qui implique une croissance d'environ 16,4 % jusqu'en 2027. L'action a encore du potentiel, mais elle se négocie déjà comme une valeur de qualité et a donc besoin que le poids négatif des facteurs génériques s'estompe comme prévu.
| Horizon | Ce qui compte maintenant | Point de données actuel | Qu'est-ce qui renforcerait la thèse ? |
|---|---|---|---|
| 1 à 3 mois | Exécution versus orientation | Les ventes nettes du premier trimestre 2026 s'élevaient à 13,1 milliards de dollars américains, en baisse de 5 % à taux de change constants, tandis que le BPA de base était de 1,99 dollar américain, en baisse de 15 % à taux de change constants. | La direction maintient ses prévisions pour 2026 et la dynamique de la marque reste intacte. |
| 6 à 18 mois | Évaluation versus révisions | Selon MarketScreener, Novartis se négocie à environ 19,2 fois les bénéfices estimés pour 2025, 20,1 fois ceux de 2026 et 17,3 fois ceux de 2027. Le consensus des bénéfices par action (BPA) sur MarketScreener s'établit à 7,244 USD pour 2026 et à 8,433 USD pour 2027, ce qui représente une croissance d'environ 16,4 % jusqu'en 2027. | Le consensus des BPA progresse alors que le multiple n'a pas besoin de tout expliquer. |
| Jusqu'en 2027 | Composés structuraux | Fourchette de prix sur 10 ans : CHF 39,77 à CHF 126,65 ; TCAC sur 10 ans : 10,0 %. | L'entreprise maintient sa croissance grâce à des lancements de produits, la conversion de ses projets en cours et une allocation rigoureuse de son capital. |
02. Forces clés
Quelles conditions doivent être réunies pour que l'objectif de 2027 soit revu à la hausse ?
Le premier facteur déterminant est la capacité des marques phares à résister à l'érosion causée par les génériques. Kisqali, Pluvicto, Kesimpta, Leqvio et Scemblix ont tous enregistré une forte croissance au premier trimestre, ce qui confirme les perspectives à moyen terme.
Le deuxième facteur est la résilience des marges. Novartis a clôturé l'exercice 2025 avec une marge opérationnelle de base de 40,1 %. Si l'entreprise parvient à maintenir la solidité de ses marges malgré l'érosion de son capital et la dilution liée aux acquisitions, les investisseurs devraient relativiser les résultats de ce trimestre difficile.
Le troisième facteur est la visibilité de la croissance à long terme. En novembre 2025, Novartis a annoncé prévoir une croissance annuelle composée (TCAC) de ses ventes à taux de change constant de 5 % à 6 % pour la période 2025-2030, soutenue par plus de 30 actifs à fort potentiel. Cela confère au titre une perspective de croissance solide à moyen terme si les lancements continuent de se traduire par des résultats positifs.
Le quatrième facteur est le rendement du capital et l'échelle de production. Novartis a racheté pour 1,6 milliard de dollars d'actions au premier trimestre 2026 et poursuit son programme de rachat d'actions pouvant atteindre 10 milliards de dollars, tout en développant ses capacités de production et de R&D aux États-Unis dans le cadre d'un plan de 23 milliards de dollars.
Le cinquième facteur est la discipline en matière d'évaluation. Le consensus sur MarketScreener est uniquement « Conserver », ce qui signifie généralement que le marché respecte l'entreprise mais n'entrevoit pas de potentiel de hausse facile après la réévaluation.
| Facteur | Évaluation actuelle | Biais | Pourquoi c'est important maintenant |
|---|---|---|---|
| Marques prioritaires | Les cinq principaux moteurs de croissance ont encore affiché une croissance à taux de change constant de 26 % à 79 % au premier trimestre 2026. | Haussier | L'entreprise dispose encore d'un volume et d'une solidité de mix significatifs. |
| Érosion générique américaine | Les ventes du T1 2026 sont en baisse de 5 % à taux de change constant, car l'érosion a compensé la croissance ailleurs. | Baissier | C’est le principal problème qui doit disparaître pour que la situation s’améliore en 2027. |
| Guide à long terme | TCAC des ventes de 5 % à 6 % pour 2025-2030. | Haussier | Une croissance à long terme reste crédible. |
| Évaluation | Environ 20,1 fois le BPA de 2026 et 17,3 fois celui de 2027. | Neutre | C'est acceptable en termes de qualité, mais cela limite le potentiel de revalorisation facile. |
| Déploiement de capital | Rachat d'actions de 1,6 milliard de dollars au premier trimestre 2026 ; plan d'expansion aux États-Unis de 23 milliards de dollars en cours. | Neutre à haussier | L'entreprise continue d'investir et de réduire le nombre d'actions en circulation. |
03. Contre-étui
Qu'est-ce qui pourrait compromettre la thèse de 2027 ?
Le principal risque est que l'érosion du marché des génériques aux États-Unis se prolonge plus longtemps que prévu. Le premier trimestre 2026 en a déjà donné un aperçu : malgré la force des marques, les ventes nettes ont chuté de 5 % à taux de change constants.
Le second risque est la compression de la valorisation. Novartis affiche un ratio cours/bénéfice (BPA) d'environ 20 pour 2026 sur MarketScreener, ce qui n'est pas extrême pour une entreprise défensive à forte croissance, mais suffisamment élevé pour que quelques trimestres difficiles puissent entraîner une dévalorisation du titre plutôt qu'une simple pause.
Le troisième risque réside dans l'érosion de la confiance dans les marges. Le résultat opérationnel courant a chuté de 14 % à taux de change constants au premier trimestre 2026, et les prévisions pour l'exercice 2026 tablent toujours sur un léger recul à un chiffre. Si la situation s'aggrave, le marché s'interrogera sur le calendrier de la reprise de croissance prévue entre 2025 et 2030.
Le quatrième risque est la rotation sectorielle. Selon la mise à jour de FactSet du 1er mai, le secteur de la santé figurait toujours parmi les deux secteurs du S&P 500 affichant un recul de leurs bénéfices sur un an. Cela ne présage en rien de l'issue pour Novartis, mais cela signifie que le secteur part avec un climat d'incertitude.
| Risque | Dernières données | Évaluation actuelle | Biais |
|---|---|---|---|
| Érosion générique | Ventes du T1 2026 -5 % cc | Présent et matériel | Baissier |
| Pression sur les marges | Résultat d'exploitation courant du T1 2026 : -14 % à taux de change constant ; marge : 37,3 % | Gérable mais négatif | Baissier |
| Risque d'évaluation | Environ 20 x 2026 EPS | Pas assez bon marché pour ignorer les trimestres faibles | Neutre à baissier |
| étendue du secteur | FactSet prévoit toujours que le secteur de la santé affichera des résultats en deçà des attentes au premier trimestre 2026. | Traînée externe | Neutre |
04. Perspective institutionnelle
Que disent actuellement les meilleurs apports institutionnels ?
Du point de vue institutionnel, Novartis n'est pas une action délaissée. Le 7 mai 2026, MarketScreener recensait 22 analystes sur l'ADR Novartis, avec un consensus de « Conserver », un objectif de cours moyen de 155,06 USD, un objectif bas de 121,07 USD et un objectif haut de 178,42 USD. Il ne s'agit pas d'une situation de crise. Le marché indique simplement que la qualité de l'entreprise est déjà largement reconnue et que les investisseurs ont besoin d'une perspective plus claire d'ici 2026 pour que le cours de l'action progresse significativement.
Les perspectives du FMI pour avril 2026 restent favorables, car une croissance mondiale de 3,1 % en 2026 et de 3,2 % en 2027 devrait maintenir une demande soutenue dans le secteur de la santé. Cependant, le FMI a également souligné les risques de dégradation liés aux conflits et à la fragmentation, ce qui explique en partie le coût élevé des valeurs défensives de qualité.
La note de JP Morgan Asset Management sur le secteur de la santé apporte un éclairage utile : ce secteur reste bon marché par rapport au S&P 500, même après 318 milliards de dollars de fusions-acquisitions prévues en 2025. C'est un facteur positif pour la valorisation relative, mais Novartis, en particulier, aura besoin d'une normalisation de ses résultats pour en tirer pleinement profit.
| Source | Dernière mise à jour | Ce que cela dit | Pourquoi c'est important ici |
|---|---|---|---|
| MarketScreener, 7 mai 2026 | Le 7 mai 2026, MarketScreener a répertorié 22 analystes sur l'ADR de Novartis avec un consensus de maintien, un objectif moyen de 155,06 USD, un objectif bas de 121,07 USD et un objectif haut de 178,42 USD. | Les analystes ne voient qu'un potentiel de hausse modeste pour l'ADR, ce qui implique que le marché accorde déjà une importance significative à la qualité et aux rendements du capital. | Cela fait de la performance sur les marques prioritaires et de l'érosion des génériques les principaux facteurs d'influence. |
| FMI, avril 2026 | Croissance mondiale de 3,1 % en 2026 et de 3,2 % en 2027. | Le FMI a indiqué que les risques de détérioration restent prédominants en raison des conflits, de la fragmentation et des déceptions concernant la productivité de l'IA. | Un contexte macroéconomique plus lent limite généralement la croissance multiple des valeurs défensives ainsi que des valeurs cycliques. |
| FactSet, 1er mai 2026 | Le secteur de la santé était l'un des deux seuls secteurs du S&P 500 à afficher une baisse de ses bénéfices d'une année sur l'autre ; le ratio cours/bénéfice prévisionnel du S&P 500 était de 20,9x. | Le message de FactSet est clair : les valorisations boursières générales ne sont pas bon marché, même si les révisions du secteur de la santé restent mitigées. | Cela rehausse les exigences en matière d'exécution spécifique aux actions et rend l'évaluation relative importante. |
| JP Morgan Asset Management, 2026 | Les multiples du secteur de la santé publique se situent à leur plus bas niveau en 30 ans par rapport au S&P 500, malgré 318 milliards de dollars de fusions-acquisitions réparties sur plus de 2 500 transactions en 2025. | Selon JP Morgan, les incertitudes liées aux politiques publiques ont comprimé les valorisations du secteur de la santé par rapport au marché. | Cela explique en partie pourquoi une solide performance pharmaceutique peut encore être réévaluée si les craintes politiques s'estompent. |
05. Scénarios
Analyse de scénarios avec déclencheurs explicites, probabilités et dates de révision
Pour Novartis, l'objectif pour 2027 est moins axé sur la création de valeur que sur la rapidité avec laquelle l'entreprise renoue avec la croissance après la période d'érosion. Les investisseurs devront suivre de près les résultats du deuxième trimestre 2026, les prévisions pour l'exercice complet suivant, et observer si le consensus des prévisions de BPA pour 2027 continue de progresser vers 8,433 USD, voire plus.
Étant donné que le cours de l'action est déjà beaucoup plus proche de son plus haut des 10 dernières années que de son plus bas, les fourchettes de scénarios devraient être plus resserrées que pour Sanofi et devraient sanctionner la baisse si le cycle d'érosion se prolonge.
| Scénario | Probabilité | Portée cible | Déclenchement | Quand réviser |
|---|---|---|---|---|
| Cas haussier | 25% | CHF 140 à CHF 155 | L’érosion des génériques aux États-Unis devrait atteindre son apogée en 2026, les marques prioritaires resteront au-dessus de 20 % de croissance et la direction se montrera plus confiante quant à la transition vers un TCAC des ventes de 5 % à 6 % entre 2025 et 2030. | Bilan après le deuxième trimestre 2026 et le prochain guide annuel complet. |
| Cas de base | 50% | CHF 122 à CHF 138 | Les prévisions pour 2026 sont maintenues, l'érosion s'atténue progressivement et le cours de l'action progresse modestement à partir de son niveau actuel sans réévaluation majeure. | Réévaluer après chaque trimestre et surtout après l'exercice 2026. |
| Étui à ours | 25% | CHF 95 à CHF 110 | L’érosion générique dure plus longtemps, le résultat d’exploitation de base diminue plus que prévu, ou le marché comprime le multiple en dessous de 18x. | Réévaluer la situation si la direction revoit à la baisse ses prévisions pour l'exercice 2026 ou si la croissance de la marque ralentit fortement. |
Références
Sources
- Point de terminaison du graphique Yahoo Finance pour Novartis (NOVN.SW), utilisé pour le cours actuel et la fourchette sur 10 ans
- Communiqué de presse de Novartis sur les résultats du premier trimestre 2026, publié le 28 avril 2026
- Résultats annuels de Novartis 2025 page
- Perspectives de croissance annuelle composée des ventes et du portefeuille de produits de Novartis pour la période 2025-2030, publiées le 20 novembre 2025
- Plan d'expansion de la production et de la R&D de Novartis aux États-Unis, publié le 30 avril 2026
- Accord de Novartis avec le gouvernement américain sur la tarification des médicaments, publié le 19 décembre 2025
- Prévisions financières et ratios de valorisation de Novartis selon MarketScreener
- Analyse de marché : consensus des analystes et objectifs de cours de Novartis
- Perspectives de l'économie mondiale du FMI, avril 2026
- Mise à jour de la saison des résultats du S&P 500 par FactSet, 1er mai 2026
- JP Morgan Asset Management : Actions de croissance du secteur de la santé en 2026