01. Contexte historique
Cycles haussiers de cinq ans de l'or : le cycle actuel suit-il ce modèle ?
Avant d'établir des prévisions pour 2030, il convient d'examiner l'évolution du cours de l'or au cours des cycles quinquennaux précédents. Le métal n'évolue pas de façon linéaire : il alterne entre des phases de consolidation pluriannuelles et des hausses fulgurantes. Comprendre ces schémas permet d'évaluer la pertinence des objectifs de prix fixés pour 2030.
| Période | Prix de départ (approx.) | Prix final (approximatif) | retour sur investissement en 5 ans | Conducteur clé |
|---|---|---|---|---|
| 1999 → 2004 | 252 $ | 435 $ | +73% | Faiblesse du dollar, diversification post-dot-com |
| 2004 → 2009 | 435 $ | 1 090 $ | +151% | Crise financière mondiale, crise de liquidités, taux zéro, premiers achats des banques centrales |
| 2009 → 2014 | 1 090 $ | 1 200 $ | +10% | Reprise post-crise financière mondiale, marché haussier des actions ; l’or se consolide après son pic de 2011. |
| 2014 → 2019 | 1 200 $ | 1 480 $ | +23% | Évolution stable ; resserrement de la Fed, dollar fort ; accumulation discrète |
| 2019 → 2024 | 1 480 $ | 2 640 $ | +78% | COVID, taux zéro, inflation, guerre en Ukraine, crise bancaire, rachats par la Banque centrale |
| 2024 → 2029E | 2 640 $ | 5 000 $ à 10 000 $ ? | +89%–+279% ? | Dédollarisation, déficits budgétaires, contraintes d'offre, retour des ETF |
Le cycle 2004-2009 (+151 %) et la période 2009-2014 illustrent ensemble une tendance importante : l’or peut générer des rendements explosifs sur plusieurs années en réaction à des chocs macroéconomiques systémiques, suivis de plusieurs années de consolidation. Le cycle 2019-2024 a enregistré un rendement de 78 % grâce aux mesures de relance liées à la COVID-19 et à une prime géopolitique. La question pour la période 2024-2030 est de savoir si les facteurs structurels sont plus puissants que lors des cycles précédents, ou s’ils s’estomperont, entraînant une consolidation prolongée.
02. Les 5 forces structurelles
Cinq forces définissent la trajectoire crédible de croissance à long terme jusqu'en 2030.
Force 1 : Dédollarisation des réserves — progressive mais persistante
La part du dollar américain dans les réserves mondiales de change allouées a diminué, passant de 71 % en 1999 à 56,32 % au deuxième trimestre 2025 , selon les données COFER du FMI. Ce recul de 15 points de pourcentage sur 26 ans n'est pas spectaculaire en rythme annuel, mais il témoigne d'une évolution structurelle constante qui s'est accélérée depuis 2022, date à laquelle les États-Unis ont gelé les avoirs souverains russes, démontrant ainsi que les réserves en dollars comportent un risque géopolitique non négligeable.
Le blog du FMI sur la composition des réserves indique que, même après correction des effets de change, la part « fondamentale » du dollar diminue. L’enquête 2025 du World Gold Council sur les réserves d’or des banques centrales révèle que 73 % des banques centrales interrogées anticipent une baisse de la part du dollar dans les réserves mondiales d’ici cinq ans , tandis que 76 % prévoient une hausse de celle de l’or. Ce sont ces décideurs qui définissent la politique de réserves ; leurs intentions déclarées ont des répercussions directes sur les marchés.
Si la part du dollar américain diminue à environ 50 % d'ici 2030 (conformément à sa trajectoire actuelle), et si même la moitié des fonds ainsi déplacés se tourne vers l'or plutôt que vers l'euro, le yuan ou d'autres devises, la demande qui en résulterait serait structurellement haussière pour l'or pendant toute la période.
Deuxième facteur : les achats des banques centrales – plus de 16 années consécutives, au-dessus des normes historiques
Les banques centrales ont été acheteuses nettes d'or chaque année depuis 2010, soit une période de 16 ans sans précédent dans l'histoire monétaire moderne. Le rythme récent a été extraordinaire :
| Année | Achats nets des banques centrales (tonnes) | Contexte |
|---|---|---|
| 2021 | ~450 t | Reconstitution des réserves post-COVID |
| 2022 | ~1 136 tonnes | Année record ; guerre en Ukraine ; inquiétudes concernant les réserves de dollars |
| 2023 | 833t | Deuxième plus haut niveau jamais enregistré ; large participation des investisseurs institutionnels |
| 2024 | 1 092 tonnes | Deuxième meilleure année jamais enregistrée ; la Chine, l’Inde et la Pologne en tête. |
| 2025 | 863t | Limite supérieure de la fourchette prévue ; 43 % des banques centrales envisagent d’augmenter leurs réserves. |
L'enquête 2025 du World Gold Council a révélé que 43 % des banques centrales interrogées prévoyaient d'accroître les réserves d'or de leur institution au cours des 12 prochains mois, contre 29 % l'année précédente. Au rythme actuel, les banques centrales représentent à elles seules une demande structurelle de 800 à 1 100 tonnes par an jusqu'en 2030. Ce niveau de demande est fondamentalement différent de tout ce qui existait avant 2022.
Force 3 : Contraintes d’approvisionnement en mines — aucune solution rapide
La production minière mondiale d'or a atteint 3 645 tonnes en 2024, un niveau proche du record, mais à un prix de 2 386 dollars l'once. Le prix moyen en 2025 était de 3 431 dollars, soit une hausse de 44 %. La théorie classique de l'offre prédit une réaction de la production. Or, l'extraction de l'or ne fonctionne pas ainsi.
Aucun gisement d'or majeur (plus de 2 millions d'onces) n'a été découvert dans le monde en 2023 ni en 2024. Le délai moyen entre une découverte majeure et la première production est supérieur à 10 ans. Les coûts de production totaux (AISC) ont atteint un niveau record de 1 438 $/oz au quatrième trimestre 2024, soit une hausse de 8 % sur un an. Cela signifie que les marges sont confortables, mais ne génèrent pas d'investissements novateurs. Une analyse du World Gold Council, publiée en janvier 2026, suggère que la production mondiale d'or extrait devrait se stabiliser progressivement plutôt que de connaître une forte augmentation en réponse à la hausse des prix. Cette croissance est freinée par la baisse des teneurs en minerai, les obstacles réglementaires, les restrictions d'accès à l'eau et l'absence de nouvelles découvertes de gisements de premier plan.
Si la demande se maintient entre 4 500 et 5 000 tonnes par an et que l’offre stagne entre 3 600 et 3 700 tonnes, le déficit structurel s’accroît et doit être comblé par le recyclage, les ventes du secteur officiel ou la réduction des stocks. Aucune de ces ressources n’est inépuisable.
Force 4 : Pression fiscale et argument anti-fiat
La dette fédérale américaine a dépassé 36 000 milliards de dollars en 2025, et le Bureau du budget du Congrès prévoit des déficits toujours supérieurs à mille milliards de dollars. Le ratio dette/PIB des États-Unis excède 120 %. La situation budgétaire de la plupart des économies développées (Japon, Royaume-Uni, France, Italie) est tout aussi tendue. La masse monétaire M2 a augmenté d'environ 40 % depuis 2019 à l'échelle mondiale.
Historiquement, l'or a servi de protection contre la dépréciation monétaire. Ce lien n'est pas mécanique : l'or peut sous-performer en période de rendements réels élevés, même en cas de déficits nominaux importants. Toutefois, si la combinaison d'une dette croissante, de mesures de relance continues et d'anticipations d'inflation structurellement plus élevées persiste jusqu'en 2030, la ruée vers l'or comme rempart contre les monnaies fiduciaires devient un argument durable et non plus temporaire.
Ed Yardeni de Yardeni Research — qui avait prédit avec justesse la hausse du cours de l'or en 2025 — évoque explicitement ce phénomène de « dépréciation monétaire » qui pourrait propulser l'or à 10 000 $ d'ici 2029-2030. Son argument ne repose pas sur une extrapolation de la dynamique actuelle ; il s'agit d'une thèse sur l'instabilité inhérente des trajectoires budgétaires des principales économies.
Force 5 : Élargissement de la base d’acheteurs – nouvelles catégories de demande institutionnelle d’or
Les acheteurs institutionnels occidentaux traditionnels d'or — fonds spéculatifs macroéconomiques, investisseurs en ETF, gestionnaires d'actifs axés sur l'inflation — sont revenus en force en 2024-2025. Mais de nouvelles catégories d'acheteurs émergent, qui n'étaient pas des forces structurelles lors des cycles précédents :
- La Chine a autorisé les compagnies d'assurance à allouer jusqu'à 1 % de leurs actifs sous gestion à l'or – un marché qui représente des flux potentiels de plusieurs billions de dollars, même avec des taux d'allocation modestes.
- Les fonds souverains du Golfe et d'Asie du Sud-Est ont augmenté la part de l'or dans leurs allocations diversifiées.
- La demande de lingots et de pièces d'or au détail en Asie — notamment de la part des jeunes acheteurs en Chine, en Inde et au Vietnam — est en hausse structurelle, constituant un comportement d'épargne générationnel.
- Les investissements dans les infrastructures liées à l'IA soutiennent indirectement le cours de l'or via la demande en électronique ; le rôle irremplaçable de l'or dans les connecteurs et les circuits imprimés à haute fiabilité crée un plancher de demande technologique faible mais stable.
Ces catégories d'acheteurs ne remplacent pas la demande traditionnelle ; elles s'y ajoutent. Et contrairement aux flux spéculatifs liés aux ETF, nombre de ces nouveaux acheteurs accumulent des titres sans objectif de prix de revente précis, ce qui signifie qu'ils n'exercent pas la même pression à la vente que les investisseurs spéculatifs lors des corrections.
03. Étui à ours
Quatre conditions qui invalideraient la thèse à long terme
Un scénario pessimiste crédible concernant l'or en 2030 ne se résume pas à « l'or est surévalué ». Il s'agit d'un scénario précis où plusieurs forces structurelles s'inversent simultanément. Voici les quatre risques les plus importants :
1. Un boom durable de la productivité grâce à l'IA. Si l'intelligence artificielle génère une croissance réelle et mesurable de la productivité totale des facteurs de 1,5 à 2 % par an (bien supérieure aux normes historiques), la croissance économique réelle pourrait s'accélérer fortement. Ceci entraînerait une hausse des taux d'intérêt réels, un renforcement du dollar et une diminution de l'attrait de l'or comme valeur refuge face aux monnaies fiduciaires. Le scénario pessimiste de HSBC, qui table sur un dollar à 3 950 $, repose en partie sur ce scénario, où l'argument de la « déflation technologique » l'emporte sur celui de la dépréciation monétaire. Ce risque est bien réel, même si les données actuelles suggèrent que les gains de productivité liés à l'IA sont concentrés dans des secteurs spécifiques plutôt que de profiter à l'ensemble de l'économie.
2. Un assainissement budgétaire américain qui rétablisse la confiance dans le dollar. Si une administration américaine mettait en œuvre un plan crédible de réduction du déficit sur plusieurs années – en diminuant significativement les dépenses et/ou en augmentant les impôts – la confiance du marché dans la valeur à long terme des actifs libellés en dollars se renforcerait. Cela atténuerait les arguments en faveur de la dédollarisation et réduirait la prime de risque de l'or par rapport aux monnaies fiduciaires. Historiquement, cela s'est déjà produit (dans les années 1990, sous la présidence de Clinton, l'excédent budgétaire a vu le cours de l'or stagner entre 260 et 400 dollars). Cela exige une forte volonté politique – qui semble actuellement faire défaut – mais n'est pas impossible.
3. Une désescalade géopolitique éliminant la prime de risque. Si le conflit ukrainien se résolvait et que les tensions au Moyen-Orient diminuaient considérablement, la prime de risque géopolitique intégrée au prix actuel de l'or — estimée entre 200 et 400 dollars l'once — pourrait disparaître assez rapidement. À elle seule, cette mesure ne ferait pas chuter le cours de l'or sous la barre des 4 000 dollars, mais, combinée à un resserrement de la politique monétaire de la Fed ou à un dollar fort, elle pourrait constituer un argument de poids en faveur d'une perspective baissière.
4. Les banques centrales deviennent vendeuses nettes. Il s'agit du scénario baissier le plus extrême. Ce scénario s'est déjà produit : l'Accord de Washington sur l'or (1999-2009) a conduit les banques centrales européennes à vendre systématiquement des centaines de tonnes d'or par an, contribuant ainsi à maintenir le cours de l'or sous la barre des 400 $ pendant des années. Si les banques centrales des pays émergents, qui ont été des acheteurs massifs (Chine, Russie, Turquie, Inde), venaient à changer de cap – peut-être en réponse à une crise financière nationale nécessitant des liquidités en dollars – le plancher structurel de la demande s'éroderait rapidement. À l'heure actuelle, rien n'indique que ce scénario se produise, mais il s'agit d'un risque que les investisseurs doivent surveiller à l'aide des données sur les réserves officielles du FMI.
| Condition | État actuel | Probabilité d'occurrence (estimation de l'auteur) |
|---|---|---|
| L'essor de la productivité grâce à l'IA entraîne une croissance du PIB réel de plus de 3 % par an. | Pas encore évident dans les données macroéconomiques | 15% |
| Les États-Unis atteignent un excédent budgétaire durable / consolidation crédible | Aucune orientation politique actuelle | 10% |
| Désescalade géopolitique majeure (Russie-Ukraine + Moyen-Orient) | Conflits actifs ; faible probabilité à court terme | 20% |
| Les banques centrales deviennent des vendeurs nets | Aucune preuve actuelle ; 43 % prévoient d’augmenter | 5% |
| Les quatre conditions simultanément | Très bas | <5% |
04. Prévisions institutionnelles pour 2030
Ce que prévoient les principales institutions et les analystes — et pourquoi l'écart est si important
La grande dispersion des prévisions concernant le cours de l'or en 2030 n'est pas due au hasard ; elle reflète des hypothèses très différentes quant à la politique de la Fed, l'évolution du dollar, la productivité liée à l'IA et les trajectoires géopolitiques. Aucune institution ne peut prétendre détenir une connaissance particulière de ces variables à quatre ans d'échéance. Il est préférable d'interpréter ces prévisions comme des scénarios pondérés par la probabilité, et non comme des objectifs précis.
| Source | Objectif/plage 2030 | Thèse sous-jacente | Biais |
|---|---|---|---|
| Recherche Ed Yardeni | 10 000 $ d'ici fin 2029 | « Commerce de dévaluation » — accélération des déficits budgétaires et de la dédollarisation ; l'or est le « Bitcoin physique » | Taureau agressif |
| Banque d'Amérique | 8 000 $ et plus (scénario de demande extrême) | La demande de CB, le retour des ETF et les contraintes d'approvisionnement s'accentuent tout au long de la décennie. | Taureau |
| Recherche mondiale de JP Morgan | 6 000 $ d’ici 2028 (soit environ 6 500 $ et plus d’ici 2030) | Dédollarisation + achats structurels de la Banque centrale ; le cycle d'assouplissement se poursuit | Modérément taureau |
| Goldman Sachs | 5 000 $ à 5 400 $ (moyen terme) | Environnement de demande structurelle mais à croissance modérée ; pas d'accélération spectaculaire | Constructif |
| LiteFinance / modèles statistiques | 8 000 $ – 9 600 $ | Extrapolation de la tendance technique + facteurs structurels | Taureau (basé sur un modèle) |
| HSBC | 3 950 $ (scénario pessimiste) | Force du dollar + normalisation des rendements réels + boom de la productivité | Ours valeur aberrante |
L'élément le plus frappant de ce tableau est l'absence d'une institution majeure prévoyant un prix nettement inférieur aux niveaux actuels (4 500 $ à 5 000 $) comme scénario de base pour 2030. Même le scénario pessimiste explicite de HSBC, à 3 950 $, est inférieur aux cours actuels, mais n'annonce pas un effondrement catastrophique ; il implique que l'or conserve la majeure partie de ses gains de 2020-2025. Ce consensus institutionnel sur la réévaluation à la hausse de l'or, fondée sur des bases structurelles, constitue en soi une donnée significative.
05. Scénarios pour 2030
Trois fourchettes de prix conditionnelles — avec des critères explicites pour chacune
Plutôt qu'un objectif de prix unique, il est plus judicieux d'utiliser un ensemble de scénarios conditionnels assortis de critères clairement définis. En suivant l'évolution de ces critères, vous pouvez adapter votre analyse en fonction des données.
| Scénario | fourchette de prix 2030 | Conditions requises | institutions de soutien |
|---|---|---|---|
| Taureau | 8 000 $ – 10 000 $ | La dédollarisation s'accélère (le dollar représente moins de 50 % des réserves), les achats de la Banque centrale se maintiennent à plus de 800 tonnes par an jusqu'en 2028, l'assouplissement cumulé de la politique monétaire de la Fed est supérieur à 200 points de base d'ici 2028, la fragmentation géopolitique persiste et aucune hausse de la productivité n'est attendue. La dette américaine dépasse 130 % du PIB et aucun plan de consolidation crédible n'est en place. | Ed Yardeni Research, Bank of America (cas extrême), modèles LiteFinance |
| Base | 6 000 $ – 7 250 $ | Les tendances structurelles actuelles se maintiennent à un rythme modéré : les banques centrales achètent entre 500 et 700 tonnes par an, les flux d’ETF sont légèrement positifs, les rendements réels restent inférieurs à 1,5 %, le dollar est stable et aucune rupture majeure du régime macroéconomique n’est attendue. Le cours de l’or progresse de 7 à 10 % par an à partir de son niveau actuel d’environ 4 500 $. | Trajectoire implicite de JP Morgan, Goldman Sachs (prolongée), Wells Fargo |
| Ours | 3 500 $ – 4 500 $ | Le dollar américain se renforce considérablement (DXY 115+), les rendements réels augmentent à plus de 2 %, le boom de la productivité de l'IA réduit la pression sur le déficit, la désescalade géopolitique supprime la prime de guerre, les achats de la Banque centrale ralentissent au rythme d'avant 2022 de 400 à 500 tonnes par an. | Scénario pessimiste pour HSBC (le plus explicite) ; scénario baissier pour Deutsche Bank |
Le scénario de base – un cours de l'or entre 6 000 et 7 250 dollars d'ici 2030 – implique un rendement annualisé d'environ 5 à 8 % par rapport aux cours actuels, proches de 4 500 dollars. Cela signifierait que l'or continue de surperformer sa moyenne historique de long terme, qui est d'environ 3 % de rendement réel, mais de façon moins marquée qu'en 2024-2025. Ce scénario ne requiert aucun catalyseur particulier : la poursuite des tendances actuelles suffit.
Le scénario optimiste repose sur une accélération active des forces structurelles, notamment la dédollarisation et les achats d'or par les banques centrales. Le scénario pessimiste exige un véritable changement de régime – non pas une simple correction, mais une transformation fondamentale des raisons pour lesquelles les banques centrales et les institutions détiennent de l'or. Compte tenu des orientations politiques actuelles, le scénario de base semble plus probable que les deux extrêmes, mais l'éventail des résultats possibles est en réalité très large.
Évaluation de l'auteur
Au vu des données actuelles — les propres documents du FMI sur la baisse de la part des réserves en dollars, les achats de devises des banques centrales depuis seize ans, les contraintes structurelles d'offre et l'élargissement de la base d'acheteurs —, le scénario de base semble mieux étayé que les scénarios optimistes agressifs ou pessimistes d'HSBC. Le principal risque ne réside pas dans l'erreur de la thèse structurelle, mais dans le fait que la répression financière (la compression délibérée des rendements réels) engendre des périodes de forte volatilité, mettant à l'épreuve la discipline des investisseurs avant que la tendance de long terme ne se rétablisse.
Un cours de l'or entre 8 000 et 10 000 dollars d'ici 2030 est envisageable, mais sa réalisation nécessite des conditions précises et mesurables. Les investisseurs devraient suivre de près les données trimestrielles du FMI (COFER), l'enquête annuelle du WGC auprès des banques centrales et les rendements des TIPS, qui constituent les trois principaux indicateurs de la trajectoire de ce scénario à l'horizon 2030.
Références
Sources
- Note d'information du FMI sur les données COFER du deuxième trimestre 2025 — Part du dollar américain : 56,32 %, données sur la composition des réserves
- Blog du FMI sur la composition des réserves – ajustée des effets de change
- Conseil mondial de l'or, exercice 2025 — données sur la demande, achats des banques centrales : 863 tonnes
- Enquête du World Gold Council sur les réserves d'or des banques centrales en 2025 : 73 % anticipent une baisse de la part du dollar américain ; 43 % prévoient d'accroître leurs avoirs en or.
- World Gold Council, Gold Focus janvier 2026 — Analyse du plateau de l'offre minière, baisse de la teneur du minerai, aucune nouvelle découverte majeure
- Perspectives sur l'or selon JP Morgan Global Research — objectifs et thèse sur la demande structurelle
- Benzinga, Ed Yardeni : Prévisions de 5 000 $ (2026) et 10 000 $ (d'ici 2030) — Thèse sur le commerce de la dépréciation
- Fortune, octobre 2025 — « À ce rythme, l'or pourrait atteindre 10 000 $ » — Analyse de la dépréciation et de la dédollarisation
- Comparaison des prévisions de Spargold, Goldman Sachs et Yardeni pour 2030
- Comité économique conjoint des États-Unis — données sur la trajectoire de la dette et du déficit fédéraux