01. Contexte historique
Établir des prévisions jusqu'en 2035 implique d'accepter le retour à la moyenne comme une possibilité sérieuse.
L'indice DXY est un panier d'obligations à taux fixe géré par ICE, et non une entreprise ; par conséquent, il n'existe pas de mesures d'évaluation d'entreprise pour cet indice. Les outils pertinents à long terme sont les différentiels d'inflation, les différentiels de politique monétaire, les régimes commerciaux et de flux de capitaux, ainsi que la structure même du panier, où l'euro représente à lui seul 57,6 % de l'indice.
| Horizon | Ce qui compte le plus | Qu'est-ce qui renforcerait la thèse ? | Qu'est-ce qui affaiblirait la thèse ? |
|---|---|---|---|
| 2026-2028 | Inflation, trajectoire de la Fed et écart de croissance à court terme | Inflation persistante et ralentissement de la croissance étrangère | Accélération de la politique monétaire de la Fed et reprise de l'euro |
| 2029-2032 | Productivité et flux de capitaux | La productivité américaine pilotée par l'IA reste dominante | Les progrès de l'IA se diffusent à l'échelle mondiale et réduisent l'avantage des États-Unis. |
| 2033-2035 | Demande structurelle d'actifs libellés en dollars | Renouvellement de la demande de valeurs refuges ou écarts de taux plus importants | Affaiblissement persistant face à l'euro et au yen |
ICE note que l'indice USDX a atteint un sommet historique de 164,72 en février 1985 et un creux de 70,698 en mars 2008. Des données plus récentes de Yahoo Finance montrent une fourchette de cours de clôture mensuelle sur 10 ans allant de 89,13 en janvier 2018 à 112,12 en septembre 2022. Cet historique invite à la prudence : même les cycles longs du dollar peuvent s'inverser plus rapidement que ne le laissent entendre les analyses.
Le scénario de base à long terme ne doit donc pas supposer que la prime du dollar post-2022 restera inchangée jusqu'en 2035. Il doit supposer un retour périodique à la moyenne, sauf si de nouvelles preuves structurelles apparaissent.
02. Forces clés
Cinq forces structurelles qui façonneront le modèle DXY jusqu'en 2035
Le premier facteur est l'évolution à long terme des taux d'intérêt américains. Les projections de la Fed de mars 2026 indiquent déjà un retour à une politique monétaire normale, avec un taux médian de 3,1 % d'ici 2027. Si cette tendance se poursuit au cours du prochain cycle, une grande partie du soutien actuel du dollar en termes de rendement s'estompera progressivement.
Le second facteur est la productivité américaine. Goldman Sachs prévoit une croissance potentielle du PIB américain d'environ 2,1 % en moyenne entre 2025 et 2029, avec une accélération à 2,3 % au début des années 2030, grâce à la stimulation de la croissance par l'IA. C'est l'explication la plus plausible à long terme pour laquelle l'indice DXY pourrait se maintenir à un niveau plus élevé que ne le laissent entendre les analyses pessimistes actuelles sur le dollar.
Le troisième facteur est la répartition de la croissance mondiale. Le FMI prévoit une croissance mondiale de 3,1 % en 2026 et de 3,2 % en 2027, mais avec des risques de ralentissement liés aux conflits, à la fragmentation et aux tensions commerciales. Un monde plus faible et plus fragmenté soutient généralement le dollar ; une reprise plus généralisée affaiblit ce soutien.
Le quatrième facteur est le positionnement des portefeuilles institutionnels. Les hypothèses à long terme de JP Morgan Asset Management pour 2026 prévoient un affaiblissement du dollar de 0,6 % par an face à l'euro. Ce chiffre est modeste, mais sur une décennie, il représente un frein significatif pour l'indice DXY.
Le cinquième facteur est la composition du panier de devises. Le DXY peut sembler refléter une forte hausse du dollar, mais en réalité, il est très sensible à l'euro. Autrement dit, les investisseurs optimistes sur le DXY à long terme ont besoin d'une justification solide pour une sous-performance de l'euro, et pas seulement d'une justification solide pour la résilience du dollar.
| Facteur | Évaluation actuelle | Biais | Que regarder |
|---|---|---|---|
| Avantage tarifaire américain | Toujours positif, mais la trajectoire de la Fed semble se dégrader. | Neutre | Dans quelle mesure les taux réels terminaux se stabilisent-ils ? |
| Productivité / IA | Un soutien potentiel des États-Unis si Goldman a globalement raison | Neutre à taureau | L'IA augmente-t-elle davantage la production américaine que la production de ses pairs ? |
| Fragmentation mondiale | Le FMI continue de mettre en garde contre la prédominance des risques de dégradation. | Taureau doux | Conflits, politique commerciale et chocs sur les matières premières |
| Perspective institutionnelle en dollars | Goldman Sachs et JP Morgan anticipent un dollar américain plus faible à terme. | Ours doux | Changements dans les hypothèses de demande d'actifs |
| Concentration du panier | L'euro domine toujours le DXY | Ours doux | Cycle de long terme de l'euro par rapport au dollar |
En d'autres termes, l'enjeu de 2035 est un affrontement entre le leadership américain en matière de productivité et la conviction croissante du marché que la prime exceptionnelle du dollar après la pandémie s'estompera.
03. Contre-étui
Qu'est-ce qui pourrait faire chuter le DXY aux alentours de 80 ou 90 d'ici 2035 ?
Le scénario pessimiste le plus plausible est celui d'un monde où les États-Unis restent solides, mais ne bénéficient plus d'une suprématie aussi marquée. Si la Fed normalise sa politique monétaire, que l'inflation reste maîtrisée et que la croissance de la zone euro et du Japon cesse de faiblir autant, l'indice DXY peut baisser sans provoquer de crise. C'est le principe fondamental des analyses institutionnelles modérément pessimistes sur le dollar.
Un second risque réside dans le fait que les gains de productivité induits par l'IA ne sont pas l'apanage des États-Unis. Le FMI estime que l'IA pourrait accroître la productivité mondiale jusqu'à 0,8 point de pourcentage par an grâce à des politiques adaptées, tandis que l'OCDE indique que les outils d'IA générative récents peuvent améliorer les performances sur des tâches spécifiques de 20 % à 40 % environ, selon le contexte. Si ces gains se diffusent à l'échelle mondiale, l'avantage relatif des États-Unis s'amenuise.
Le troisième risque réside dans une diversification plus importante que prévu des flux de capitaux à long terme. Les investisseurs optimistes sur le DXY présupposent souvent une demande soutenue pour les actifs américains ; or, cette hypothèse doit être confirmée sur une période d’une décennie et ne saurait être considérée comme allant de soi.
| Risque | Évaluation actuelle | Pourquoi c'est important | Biais |
|---|---|---|---|
| Rattrapage mondial de l'IA | Le FMI et l'OCDE considèrent tous deux les retombées positives sur la productivité comme plausibles. | Réduit l'avantage relatif des États-Unis | Neutre à supporter |
| Baisse des taux américains | La médiane de la Fed devrait déjà baisser d'ici 2027. | Supprime progressivement le support du transport. | Ours |
| Traînée DXY dirigée par Euro | Le poids du panier (57,6 %) demeure la caractéristique structurelle dominante. | La vigueur de l'euro peut faire baisser le DXY même avec des données américaines correctes. | Ours doux |
| Diversification des flux de capitaux | Goldman Sachs évoque une baisse de la demande d'actifs américains. | La demande d'actifs à long terme détermine la tendance stratégique | Ours doux |
Le scénario pessimiste à long terme se renforce considérablement si le dollar s'affaiblit alors même que la croissance américaine est moyenne et que les gains de productivité mondiaux s'étendent. Il ne s'agit pas d'une simple correction tactique à court terme.
04. Perspective institutionnelle
Quelles sont les implications de la recherche institutionnelle pour le débat de 2035 ?
Les prévisions de Goldman Sachs pour 2026 indiquent que le dollar devrait continuer à s'affaiblir cette année-là. Toutefois, la même plateforme de recherche prévoit une croissance potentielle du PIB américain supérieure à 2 % au cours des prochaines années et de 2,3 % au début des années 2030, grâce à la croissance stimulée par l'IA. Cette combinaison s'avère avantageuse : un dollar tactiquement plus faible et des capacités macroéconomiques américaines toujours solides sur le plan stratégique.
L'indicateur LTCMA 2026 de JP Morgan Asset Management fournit une donnée plus précise sur le taux de change, prévoyant un affaiblissement annualisé du dollar par rapport à l'euro de 0,6 % sur la période considérée. Il s'agit de l'un des indicateurs institutionnels publiés les plus clairs confirmant une tendance baissière à long terme du DXY, notamment en raison du poids de l'euro dans son panier de devises.
Les Perspectives de l'économie mondiale (PEM) du FMI d'avril 2026 et ses travaux ultérieurs sur l'intelligence artificielle (IA) alimentent le débat. Le FMI affirme que les risques de dégradation de la productivité mondiale restent prédominants, mais soutient également que l'IA pourrait accroître sensiblement cette dernière si les pays s'y préparent. Ces deux forces s'opposent pour l'indice DXY, ce qui explique pourquoi une fourchette large à l'horizon 2035 est plus justifiée qu'une prévision à chiffre unique.
| Institution | Mis à jour | Ce que cela dit | Implications pour le DXY |
|---|---|---|---|
| Goldman Sachs | Perspectives pour 2026 et travaux sur la productivité d'octobre 2025 | Le dollar devrait s'affaiblir en 2026, mais le PIB potentiel des États-Unis devrait croître d'environ 2,1 % jusqu'en 2029 et de 2,3 % au début des années 2030. | Faiblesse à court terme, soutien à plus long terme si le leadership en matière de productivité se maintient. |
| Gestion d'actifs JP Morgan | 2026 LTCMA | Le dollar s'est déprécié de 0,6 % en rythme annualisé par rapport à l'euro. | Traînée séculaire sur DXY |
| FMI | Note sur l'économie mondiale d'avril 2026 et sur l'IA de février 2026 | Croissance mondiale de 3,1 % en 2026 et de 3,2 % en 2027 ; l’IA pourrait accroître la productivité mondiale jusqu’à 0,8 point de pourcentage par an. | Le soutien à la volatilité et le risque de convergence à long terme |
| OCDE | Matériaux d'IA de 2026 | L'IA générative peut améliorer les performances de tâches spécifiques d'environ 20 à 40 %, mais ses effets macroéconomiques dépendent de sa diffusion. | L'adoption généralisée de l'IA pourrait éroder l'avantage exclusif des États-Unis |
La situation institutionnelle n'est ni uniformément pessimiste ni uniformément optimiste. Elle est conditionnelle, c'est pourquoi les prévisions doivent rester fondées sur différents scénarios.
05. Scénarios
Plages pondérées par les probabilités jusqu'en 2035
Les scénarios à long terme ne sont utiles que si les déclencheurs sont suffisamment explicites pour être testés dans le temps.
| Scénario | Probabilité | Portée cible | Conditions de déclenchement | Quand réexaminer |
|---|---|---|---|---|
| Cas de base | 60% | 92-104 | La Fed se normalise, la productivité américaine reste satisfaisante, mais l'affaiblissement institutionnel du dollar se poursuit progressivement. | Examen annuel chaque décembre |
| Cas haussier | 15% | 105-115 | La productivité américaine surpasse nettement celle de ses concurrents, les chocs mondiaux maintiennent une forte demande de valeurs refuges et les écarts de taux restent importants. | Réévaluer après des changements majeurs de régime de productivité ou d'inflation |
| Étui à ours | 25% | 84-91 | La Fed assouplit sa politique monétaire plus que prévu, les gains de l'IA se diffusent à l'échelle mondiale et l'euro ou le yen se redressent sur plusieurs cycles. | Réévaluer si le DXY passe une année entière sous la barre des 92. |
D’ici 2035, un taux supérieur à 115 nécessiterait probablement une nouvelle période de crise pour le dollar. Un passage sous la barre des 85 exigerait sans doute plus qu’un simple assouplissement de la politique monétaire par la Fed ; il faudrait un resserrement durable de l’écart entre les primes de risque macroéconomique et de flux de capitaux des États-Unis.
La conclusion qui s'impose est que le DXY doit toujours être considéré comme un indicateur macroéconomique d'équilibre des pouvoirs. Les prévisions à si long terme doivent être régulièrement mises à jour et non pas admirées pour leur fausse précision.
Références
Sources
- Graphiques Yahoo Finance pour l'indice du dollar américain (série mensuelle sur 10 ans)
- Aperçu de l'indice ICE du dollar américain
- Méthodologie des indices ICE FX
- Déclaration du FOMC de la Réserve fédérale, le 29 avril 2026
- Résumé des projections économiques de la Réserve fédérale, 18 mars 2026
- Perspectives de l'économie mondiale du FMI, avril 2026
- Rapport du FMI sur la préparation et la productivité en matière d'IA, février 2026
- Perspectives de Goldman Sachs pour 2026
- Goldman Sachs analyse le potentiel de croissance des États-Unis et la productivité de l'IA
- Hypothèses de JP Morgan Asset Management concernant les marchés de capitaux à long terme pour 2026
- Aperçu de l'intelligence artificielle et de la productivité de l'OCDE