Le prix de l'or va-t-il baisser en 2026 ? Arguments pessimistes et erreurs des optimistes

00. La configuration

De 5 405 $ à 4 564 $ en quelques semaines : que s’est-il passé exactement ?

L'or a entamé l'année 2026 sur la lancée d'une année 2025 exceptionnelle. La moyenne annuelle de 3 431 $ en 2025 représentait un gain de 44 %, le plus important depuis 1979. À l'aube de janvier 2026, les positions spéculatives étaient renforcées, les flux entrants dans les ETF atteignaient des niveaux records et les primes de risque géopolitique étaient déjà intégrées au prix.

Le World Gold Council a enregistré un plus haut intra-période de 5 405 $/oz au premier trimestre 2026. Puis vint la rupture. Le déclencheur immédiat fut une combinaison d'événements : le conflit iranien fit grimper en flèche le prix du pétrole, ce qui, paradoxalement, provoqua des ventes d'or (la crainte d'une inflation liée à l'énergie ayant entraîné un débouclage massif des positions longues à effet de levier), tandis qu'un rebond temporaire du dollar pénalisa les acheteurs d'autres devises. Fin mars, les données Reuters indiquaient un cours de l'or autour de 4 600 $ ; début février, une brève chute à 4 098 $ laissait déjà présager une vulnérabilité à la baisse.

Début mai 2026, l'or se négociait aux alentours de 4 564 $/oz , soit une baisse d'environ 16 % par rapport au sommet du premier trimestre, se situant juste au-dessus de la zone de support structurelle critique de 4 300 à 4 400 $ que la plupart des analystes techniques identifient comme la dernière ligne de défense claire avant qu'un scénario baissier plus profond ne devienne viable.

S’agit-il d’une correction ou d’un renversement de tendance ? C’est la question à laquelle cet article tente de répondre honnêtement, sans l’enthousiasme excessif souvent présent dans les médias spécialisés dans l’or, ni le mépris caractéristique des commentaires anti-or.

01. Le scénario baissier

Cinq raisons pour lesquelles l'or pourrait encore baisser en 2026 — données à l'appui

Raison baissière n° 1 : Les rendements réels sont élevés et la Fed n’est pas pressée de les baisser.

La relation inverse la mieux documentée sur les marchés de l'or concerne les taux d'intérêt réels (corrigés de l'inflation). Lorsque les rendements réels augmentent, le coût d'opportunité de détenir de l'or – qui ne verse ni coupon ni dividende – s'accroît, et les capitaux se tournent vers les obligations. Le rendement des TIPS à 10 ans dépasse actuellement 1 % , proche de son plus haut niveau depuis 2015. Le résumé des projections économiques de la Fed pour décembre 2025 n'annonçait qu'une seule baisse de taux de 25 points de base pour l'ensemble de l'année 2026 – bien en deçà des prévisions du marché.

Si la Fed marque une pause, voire relève ses taux, face à une inflation persistante et rigide alimentée par la hausse des prix liée aux droits de douane, l'argument du coût d'opportunité se renforce. C'était précisément le contexte de 2022, lorsque l'or s'est consolidé entre 1 620 et 1 950 dollars malgré les gros titres annonçant une inflation galopante, en raison d'une forte hausse des rendements réels. Une répétition de cette dynamique en 2026 n'est pas le scénario le plus probable, mais elle reste matériellement possible.

Données clés à surveiller : l’écart entre le rendement nominal des bons du Trésor à 10 ans et le rendement des TIPS à 10 ans (inflation d’équilibre). Si les rendements nominaux augmentent plus rapidement que les anticipations d’inflation, les rendements réels progressent et l’or est confronté à un frein. Rendement réel actuel des TIPS : environ +1,2 % (en mai 2026).

Deuxième argument baissier : la résilience du dollar limite l’attrait de l’or en termes de pouvoir d’achat à l’échelle internationale.

L'or est coté en dollars à l'échelle mondiale, ce qui signifie que la vigueur du dollar réduit directement l'accessibilité de l'or dans les autres devises. Après plusieurs années de baisse, l'indice DXY s'est stabilisé en 2026 dans une fourchette de 100 à 107. Une hausse durable du DXY au-dessus de 108-110 — qui pourrait se produire si les indicateurs de croissance américains sont meilleurs que prévu ou si les excédents commerciaux, alimentés par les droits de douane, stimulent la demande de dollars — constituerait un frein important aux achats d'or de la part des deux plus grands consommateurs d'or au détail au monde : la Chine et l'Inde.

Cela a plus d'importance qu'il n'y paraît. La Chine et l'Inde représentent à elles deux environ 50 % de la demande mondiale de bijoux et près de 40 % de la demande de lingots et de pièces d'or. Lorsque l'or est cher en renminbis ou en roupies, les consommateurs en achètent moins. Cette baisse de la demande, même si la demande institutionnelle occidentale se maintient, peut freiner la hausse des prix pendant une période prolongée.

Mike McGlone de Bloomberg a notamment souligné que le comportement de l'or ces derniers mois ressemble davantage à celui d'un « actif spéculatif à risque » qu'à celui d'une valeur refuge, suggérant que les ventes motivées par le positionnement peuvent être plus violentes et durables que les corrections traditionnelles du cours de l'or.

Raison baissière n° 3 : Après une hausse de plus de 100 % en 14 mois, la pression à la prise de bénéfices est structurelle.

L'or est passé d'environ 2 600 $ début 2025 à 5 405 $ au premier trimestre 2026, soit une hausse d'environ 108 % en 14 mois. L'histoire montre que de telles progressions rapides et concentrées du cours de l'or sont presque toujours suivies d'une phase de consolidation ou de correction prolongée, car :

• Les investisseurs qui ont acheté à des prix inférieurs ont réalisé d'importants gains latents, et à un certain moment, il devient rationnel de concrétiser ces profits.
• Les positions longues à effet de levier (futures, CFD) constituées pendant la phase d'accélération sont soumises à une liquidation forcée si les prix descendent en dessous de leur base de coût ou de leurs seuils de marge.
• Même lors des marchés haussiers de l'or les plus puissants de l'histoire, des corrections de 15 à 25 % entre le sommet et le creux étaient normales et attendues.

Le cycle de l'or de 2011 est instructif : après plusieurs années de hausse, l'or a culminé à 1 920 $ en septembre 2011, avant de chuter à 1 527 $ début 2012, soit une baisse de 20 % parfaitement cohérente avec la poursuite du marché haussier structurel (qui s'est d'ailleurs concrétisé, en quelque sorte, avec une progression jusqu'à 2 075 $ en 2020). Une correction de 20 % à partir de 5 405 $ ramènerait l'or aux alentours de 4 324 $, un niveau très proche du support structurel surveillé.

Raison baissière n° 4 : Le risque de désescalade géopolitique peut rapidement faire disparaître la « prime de guerre ».

Le prix actuel de l'or, estimé entre 200 et 400 dollars l'once, représente ce que les analystes appellent la « prime de risque géopolitique » : le surcoût que les investisseurs paient pour se prémunir contre les perturbations du marché liées aux conflits. Cette prime est alimentée par la situation en Ukraine, les tensions au Moyen-Orient et les incertitudes entre la Chine et Taïwan. Le problème des primes géopolitiques est leur forte volatilité : l'annonce d'un cessez-le-feu, la mise en place d'un cadre de paix, ou même des progrès diplomatiques crédibles peuvent déclencher des ventes massives d'or en quelques heures.

La correction de mars 2026 a été en partie déclenchée par la dynamique du conflit iranien. Paradoxalement, la flambée des prix du pétrole a entraîné des achats massifs de dollars, freinant temporairement le cours de l'or. Si les tensions géopolitiques s'apaisent sensiblement, la prime de guerre pourrait disparaître plus rapidement que ne le prévoient la plupart des détenteurs d'or.

Raison baissière n°5 : Le repositionnement spéculatif peut s’auto-renforcer

Les données de la CFTC sur les engagements des traders pour les contrats à terme sur l'or ont historiquement montré qu'aux sommets de prix, les positions longues spéculatives nettes atteignent des niveaux extrêmes. Lorsque le marché se retourne, ces mêmes positions longues spéculatives se transforment en positions vendeuses, créant un effet domino qui peut largement dépasser la « valeur fondamentale » indiquée par la demande structurelle. Nous n'avons pas la confirmation que le positionnement spéculatif était à un niveau record lorsque l'or a culminé à 5 405 $, mais la rapidité et l'ampleur de la correction suggèrent que les ventes à effet de levier ont joué un rôle significatif.

L'équipe SPDR Gold Trust de State Street et plusieurs services de recherche sur les matières premières ont constaté que la dynamique des prix de l'or en 2026 reflétait de plus en plus les dynamiques de positionnement plutôt que les flux fondamentaux de l'offre et de la demande, ce qui augmente le risque de corrections désordonnées lorsque le sentiment du marché se retourne.

02. Ce que les Bears comprennent mal

Trois faits structurels que le scénario baissier sous-pondère systématiquement

Fait 1 : Le plancher de la demande structurelle n'a pas disparu pendant la correction

Les données du Conseil mondial de l'or pour le premier trimestre 2026 ont confirmé que les achats du secteur officiel et la demande de lingots et de pièces sont restés soutenus malgré la correction des cours au comptant. Les banques centrales ne sont pas des spéculateurs à court terme : leurs achats sont trimestriels et dictés par leurs objectifs de politique de réserves, et non par la dynamique des prix. Lorsqu'une banque centrale a pour mandat de diversifier ses réserves en s'éloignant des actifs en dollars, une correction de 16 % du prix de l'or ne justifie pas l'arrêt des achats ; elle peut même inciter à en accroître.

L'enquête 2025 du World Gold Council a révélé que 43 % des banques centrales interrogées prévoyaient d'accroître les réserves d'or de leurs institutions au cours des douze prochains mois. Si la moitié seulement de ces acheteurs potentiels maintiennent leurs engagements, cela représente environ 400 tonnes de demande structurelle, indépendante de toute fluctuation des prix. Ce niveau de demande plancher n'aurait pas existé lors des corrections de 2011 et 2013.

Fait n° 2 : Les principaux analystes institutionnels restent optimistes, et de loin.

Les pessimistes invoquent généralement la baisse des prix comme preuve d'un problème structurel plus profond. Cependant, les institutions disposant des ressources les plus importantes consacrées à la recherche macroéconomique sur les matières premières n'ont pas revu à la baisse leurs objectifs pour 2026 après la correction.

• JP Morgan Global Research maintient son objectif de cours à 6 300 $ pour fin 2026 , soit 38 % au-dessus du cours actuel.
• Goldman Sachs maintient son objectif à 5 400 $ — soit 18 % au-dessus du cours actuel.
• Wells Fargo Investment Institute maintient un portefeuille de 6 100 $ à 6 300 $ .
• UBS vise une moyenne de 6 200 $ pour 2026.

Le fait qu'aucune de ces institutions n'ait revu ses prévisions à la baisse pour atteindre les cours actuels — et que la banque majeure la plus pessimiste (HSBC) vise un objectif de 4 800 $, toujours supérieur aux cours actuels — est un élément significatif. Les équipes de recherche institutionnelle ne sont pas infaillibles, mais elles ne sont pas non plus soumises aux mêmes biais comportementaux qui influencent le sentiment des particuliers. Le maintien collectif de leurs objectifs haussiers malgré une correction de 16 % indique que, selon elles, les arguments structurels restent solides.

Fait 3 : La dédollarisation est un processus structurel, et non cyclique.

L'argument le plus souvent avancé par les pessimistes est que « la dédollarisation est exagérée ». C'est en partie vrai à court terme : le dollar n'est pas près d'être remplacé comme monnaie de réserve mondiale. Mais la question pertinente n'est pas celle du remplacement, mais celle de la réduction de sa part . Les données COFER du FMI, qui montrent une baisse de la part du dollar de 71 % en 1999 à 56,32 % au deuxième trimestre 2025, ne relèvent pas d'une simple affirmation, mais d'une mesure. Chaque point de pourcentage de baisse de la part du dollar représente une réallocation d'environ 130 à 150 milliards de dollars d'actifs de réserve, et l'or a été l'un des principaux bénéficiaires.

Ce processus ne s'interrompt pas lors d'une correction de 16 % du prix de l'or. Il est motivé par l'aversion au risque géopolitique au niveau des États, qui s'inscrit dans un horizon stratégique de 10 à 20 ans. Les pessimistes qui affirment que la dédollarisation est « déjà intégrée aux cours » doivent expliquer quel événement précis pourrait amener les 73 % de banques centrales interrogées, qui anticipent une baisse de leurs réserves en dollars, à revoir leurs intentions.

03. Correction ou annulation ?

Le niveau de 4 300 $ marque la frontière entre une correction boursière et une rupture de régime.

La distinction analytique entre « correction » et « retournement » n'est pas arbitraire. Elle peut être définie avec précision à l'aide des niveaux de prix, des structures techniques et des indicateurs fondamentaux. Voici comment l'envisager pour l'or en 2026 :

Scénario de correction (cas de base) : L’or traverse une phase de consolidation normale après un record historique, suite à une hausse exceptionnelle de plus de 100 %. La demande structurelle primaire – achats des banques centrales, dédollarisation, couverture contre l’inflation à long terme – demeure intacte, mais est temporairement freinée par des liquidations spéculatives et une baisse des primes liées à la peur. Dans ce scénario, l’or devrait trouver un support dans la fourchette de 4 300 $ à 4 500 $ (correspondant au niveau de base du quatrième trimestre 2025 et à la moyenne mobile approximative sur 200 semaines), se consolider pendant plusieurs mois, puis reprendre sa tendance haussière lorsqu’un catalyseur macroéconomique (baisse des taux de la Fed, affaiblissement du dollar, reprise des flux d’investissement dans les ETF) fournira le prochain signal directionnel.

Scénario de retournement (risque extrême) : L’or a achevé son cycle de bulle spéculative et entre dans un marché baissier pluriannuel, similaire à la baisse observée entre 2011 et 2015 après le record historique. Dans ce scénario, la baisse actuelle, amorcée à 5 405 $, se poursuit sensiblement sous les 4 300 $, la demande structurelle s’affaiblit et l’or teste la zone des 3 500-4 000 $ avant de se stabiliser. Cela nécessite la conjonction simultanée des cinq conditions baissières décrites précédemment, notamment une nouvelle hausse des taux de la Fed et une appréciation durable du dollar au-dessus de 110.

La différence cruciale entre le retournement de tendance de 2011 et la correction de 2020 réside dans la demande structurelle. En 2011, les banques centrales étaient encore vendeuses nettes d'or. En 2020, elles étaient déjà acheteuses nettes et, en 2026, elles achètent à un rythme sans précédent dans l'histoire moderne. Cette différence structurelle oriente fortement l'épisode actuel vers une correction plutôt que vers un retournement de tendance, à moins d'un changement fondamental du comportement des banques centrales.

04. Tableau de déclenchement définitif

Les trois conditions qui confirmeraient une véritable tendance baissière

Plutôt que de spéculer sur une éventuelle baisse du cours de l'or, une approche plus rigoureuse consiste à identifier les conditions précises qui confirmeraient ou infirmeraient une hypothèse baissière. Si ces conditions ne se concrétisent pas, la correction reste une simple correction.

Début mai 2026, aucun des trois indicateurs de confirmation n'a été activé. L'or se situe près du seuil critique de 4 300 $, sans toutefois l'avoir franchi. La Fed n'a donné aucun signal de hausse des taux et les données relatives aux achats de la banque centrale restent inchangées. Par conséquent, l'épisode actuel relève de la catégorie des « corrections au sein d'un marché haussier » plutôt que de celle des « retournements de tendance ».

Ce cadre est conçu pour être mis à jour. Si le premier indicateur se déclenche (clôture durable sous les 4 300 $), la probabilité d'un scénario baissier augmente fortement. Si les trois indicateurs se déclenchent simultanément, la thèse haussière à long terme doit être sérieusement reconsidérée.

Autres indicateurs de sentiment à surveiller

Outre les trois principaux déclencheurs, il convient de surveiller chaque semaine les indicateurs secondaires suivants :

• Données mensuelles sur les flux de capitaux de l'ETF World Gold Council : tout mois consécutif de sorties nettes indiquerait des ventes institutionnelles, et non pas seulement une liquidation spéculative.
• Position spéculative nette sur l'or selon la CFTC : Si les positions longues nettes s'effondrent à un niveau proche de zéro (comme ce fut le cas en 2018-2019), cela marque généralement un plancher de sentiment, et non un risque de baisse supplémentaire.
• Cours de l'or hors dollar : Le prix de l'or en euros, en yuans et en roupies indiennes diffère souvent de son cours en dollars américains. Si le prix de l'or se maintient à des niveaux élevés dans ces devises, même en cas de correction du cours du dollar, cela suggère que cette variation est due aux fluctuations du dollar et non à des facteurs structurels.
• Prime à la Bourse de l'or de Shanghai : Une prime soutenue (les acheteurs chinois payant plus que le prix spot de Londres) indique une forte demande physique qui soutiendra finalement les prix même en cas de corrections du marché papier.

05. Verdict

Oui, le cours de l'or peut baisser. Non, la structure n'est pas remise en cause. Voici la réponse conditionnelle.

L'or pourrait tout à fait baisser davantage en 2026. Les cinq facteurs de pression à la baisse identifiés dans cet article — des rendements réels élevés, la résilience du dollar, des prises de bénéfices après une hausse de plus de 100 %, le risque géopolitique et le repositionnement spéculatif — sont tous bien réels. Ils ne sont pas le fruit du hasard. Une baisse jusqu'à 4 100-4 300 $ au cours des deux à trois prochains mois est une probabilité non négligeable, et non un risque extrême.

L'erreur des pessimistes réside dans la confusion entre baisse tactique et renversement structurel. La structure de la demande – achats des banques centrales à un rythme historiquement élevé, dédollarisation progressive sur dix ans, élargissement de la base d'acheteurs incluant de nouvelles catégories institutionnelles – ne s'est pas effondrée. Elle n'est simplement plus amplifiée par les mécanismes spéculatifs et les ETF qui ont alimenté la hausse de 2025. Lorsque ces mécanismes se réduisent, le cours de l'or corrige. Lorsqu'ils réapparaissent, le cours reprend sa progression.

Verdict conditionnel : si aucun des trois principaux signaux baissiers ne se déclenche, le scénario le plus probable est une consolidation dans la fourchette 4 400 $–5 000 $ au premier semestre 2026, suivie d’une reprise progressive vers les objectifs institutionnels de 5 400 $–6 300 $ au second semestre 2026, à mesure que les flux d’ETF reprennent et que la conjoncture macroéconomique se stabilise. Si le premier signal se déclenche (une cassure durable sous les 4 300 $), la situation tactique se détériore considérablement. Si les trois signaux se déclenchent, la thèse structurelle haussière doit être réexaminée.

Pour les investisseurs détenant actuellement de l'or : les données ne justifient pas de ventes paniques en dessous de 4 500 $ sauf si votre horizon d'investissement est très court. Pour les investisseurs envisageant de nouvelles positions : la zone des 4 300 $–4 500 $ représente le point d'entrée structurel le plus pertinent du cycle actuel, compte tenu des spreads cibles institutionnels et des précédents de correction historique. Ces affirmations ne constituent en aucun cas un conseil en investissement ; il s'agit d'observations analytiques basées sur les données disponibles.

Références

Sources

• Conseil mondial de l'or, Tendances de la demande d'or T1 2026 — Données de pointe du T1, analyse structurelle de la demande après correction
• Conseil mondial de l'or, Perspectives de l'or 2026 — projections de la demande institutionnelle, prévisions d'achat de 585 t/trimestre par les banques centrales
• Enquête du World Gold Council sur les réserves d'or des banques centrales 2025 — 43 % des banques centrales prévoient d'accroître leurs avoirs
• JP Morgan Global Research — Objectif de cours de 6 300 $ fin 2026 ; maintenu après correction
• GoldSilver.com — Prévisions institutionnelles 2026 : Goldman Sachs 5 400 $, Wells Fargo 6 100 $–6 300 $, UBS 6 200 $
• Perspectives 2026 de State Street SPDR et de l'or : analyse du cycle haussier structurel et discussion sur le positionnement
• Reuters, 9 mars 2026 — Choc pétrolier et dynamique de correction du cours de l'or suite à la guerre en Iran
• Reuters, 31 mars 2026 — Bilan des marchés de mars ; l’or à 4 669 $
• Fortune, 4 mai 2026 — Cours de référence actuel de l'or au comptant (4 564 $)
• Rapport COFER du FMI pour le deuxième trimestre 2025 — Données sur la part des réserves en dollars américains ; tendance structurelle à la dédollarisation